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當前位置 > 順發首頁 > 財經要聞 > 經濟評論 > 華泰宏觀李超︰盈利小震蕩無憂 等待政策兌現

發布時間︰2019-11-29 13:39來源︰網絡整理順發財經字號︰

  >> 核心觀點

  1-10月工業企業利潤同比增速為-2.9%,前值-2.1%,10月當月工業企業利潤同比-9.9%,前值-5.3%。我們認為10月利潤下滑原因在于,PPI價格回落有一定拖累,經濟下行壓力影響企業生產、銷售,美方關稅實質性落地擾動企業利潤率,經濟普查調整可比口徑對企業盈利也有擾動。10月末規模以上產成品存貨增速0.4%,庫存探底,預計未來將向補庫切換,政策共振或導致去庫向補庫切換表現較強。我們認為,2019年底起PPI將開始修復回升,價格回升對盈利修復的帶動也將更積極,庫存築底並逐步轉向補庫,預計工業企業盈利增速短期下降不會改變整體向上修復的趨勢。

  >> 1-10月工業企業利潤增速-2.9%

  1-10月工業企業利潤同比-2.9%,前值-2.1%,10月當月工業企業利潤同比-9.9%,前值-5.3%。1-10月制造業利潤同比-4.9%。我們認為,工業企業盈利仍處于波折修復狀態,10月利潤下滑主要原因在于,PPI價格回落有一定拖累,經濟下行影響企業生產銷售,美方關稅落地對企業利潤率有擾動,營收利潤率環比下降0.06Pct。同時,經濟普查調整工業企業,導致部分行業利潤下降拖累整體企業盈利表現。考慮2019年年底PPI大概率開始觸底回升,庫存有望探底企穩,疊加2020年初政策共振影響,我們預計工業企業盈利會繼續向上修復,價格回升會帶動盈利修復表現更積極。

  >> 10月末產成品庫存增速0.4%,底部震蕩,關注政策共振或促發補庫切換

  10月末規模以上企業產成品存貨增速0.4%,前值1.0%。我們認為,根據營收利潤率同比、PPI同比、庫存增速等數據分析,“衰退式”被動去庫存將逐步轉向磨底階段,未來關注去庫向補庫切換;回溯庫存周期,需求側政策刺激往往對庫存周期的切換有重要影響,政策刺激使企業去庫向補庫切換會表現較強,若行業自發補庫則切換過程會被拉長。我們認為,穩增長是短期經濟工作重點,積極財政政策和穩健略寬松的貨幣政策有望對沖經濟下行速率,考慮未來政策共振影響,預計庫存周期或在2020年上半年轉向補庫階段。10月末工業企業資產負債率56.8%,同比降0.5Pct。

  >> 利潤結構︰行業利潤繼續分化,汽車、化學等行業繼續拖累

  1-10月41個行業中30個行業盈利同比增加,11個下降。2019年行業盈利結構分化較大,對整體拖累較大的行業表現依舊低迷,1-10月石油煤炭、汽車制造、黑色金冶煉壓延、化學原料及制品等行業增速分別為-51.2%、-14.7%、-44.2%和-25.3%,汽車制造業等部分行業庫存增速已低于2016年底部水平,未來利潤修復仍需關注價格回升。高技術制造業、戰略性新興產業和裝備制造業等行業利潤增長加快,1-10月利潤同比分別為7.5%、5.3%和2.0%,較1-9月分別增長1.2、0.7和1.1個百分點。1-10月份,私營企業和小型企業利潤同比分別增長5.3%和8.8%,增速走勢相對穩定。

  >> 第四次經濟普查落地,普查結果或擾動企業盈利表現

  2019年起國家統計局在公布工業企業利潤數據時明確表示,可比口徑將根據第四次全國經濟普查單位全面清查結果,對規模以上工業企業調查單位進行核實調整。2019年11月20日,國家統計局正式公報第四次經濟普查結果,相較于2013年,2018年工業企業法人單位增加104.1萬個,從業人員減少2504.3萬人,經濟普查將對被調查的工業企業範圍進行調整,或對企業盈利產生擾動。我們認為參照四經普查調整後的可比口徑,普查調整對工業企業整體盈利變動影響有限,對各行業擾動影響不同,化學原料及制品制造業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業等行業利潤下滑。

  風險提示

(順發小編︰admin)

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