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當前位置 > 順發首頁 > 財經要聞 > 經濟評論 > 國泰君安︰經濟動能緩慢下行中 結構性補庫存或開啟

發布時間︰2019-11-29 13:44來源︰網絡整理順發財經字號︰

  導讀

  我們最新的經濟領先指數顯示,經濟動能仍在下行中。但從行業角度看,部分基建相關的黑色系及產業升級相關行業已開啟補庫存

  摘要

  在總量層面,我們經濟動能領先指數分為“長期”、“短期指數”及新經濟指數。

  (1)長期領先指數由領先性更強的指標構成,包括房地產銷售、汽車銷量、水泥產量、挖掘機產量、M2、長短期利率差,約領先工業增加值增速4個月;短期領先指數成分指標主要涵蓋工業品產量增速,約領先工業增加值增速2個月。

  (2)新經濟指數的成分指標包括相關新經濟產品產量、價格、生產和投資情況及進口情況。

  (3)當前,長期領先指數在底部徘徊,短期領先指數拐頭向下延續,指向2019年四季度至2020年一季度工業生產仍承壓。另外,新經濟指數也繼續向下,指向新經濟動能整體也未改善。

  在行業層面,我們構造了各個行業的景氣度指數,該指數領先于庫存周期,與營業收入趨勢一致但拐點更加明確。當前整體工業體系景氣度偏低,但存在結構性差異,從投入產出表出發,可以總結為6個鏈條︰

  (1)與2019年年初相比景氣度改善的有︰基建相關鏈條(包括黑色、有色系)、通脹相關鏈條(包括酒、飲料等制造業)及產業升級鏈條(電氣機械、儀器儀表)。

  (2)與2019年年初相比景氣度惡化的有︰汽車相關鏈條(汽車、橡膠類)、出口導向低技術鏈條(家具類、紡織業、化學縴維、化學原料)、出口導向高技術鏈條(計算機/光學設備類、通用設備、金屬制品)。

  當前,確實開啟了結構性補庫存︰基建相關的部分行業及產業升級相關的儀器儀表和電氣機械類庫存回暖。但這些行業整體僅佔工業庫存的15%。

  後續,隨著基建發力,相關行業或開啟全面補庫存;另外,在汽車消費政策推動下,汽車銷售有望改善,帶動景氣度回升和庫存回補。其他行業補庫存何時開啟,還有待觀察。

  正文

  在之前的報告中,我們建立了國泰君安總量層面的經濟動能指數(《構建國泰君安經濟指數︰領先和同步指數——國君總量經濟指數(二)》,2019年10月25日),以及行業層面的景氣度指標(《行業景氣度及其傳導︰2/3行業持續走弱——國君總量經濟指數系列(一)》,2019年9月17日)。現在我們對這些指標進行更新,以對經濟動能轉向進行及時的判斷。

  •   我們的總量經濟動能指標,包括經濟動能領先指數-“長期”指數(領先工業增加值增速4期)、經濟動能領先指數-“短期”指數(領先工業增加值增速4期)、經濟動能同步指數和新經濟指數。

  •   我們的行業景氣度指數的構建參照美林時鐘的思想,利用各個行業PPI和工業增加值的變動來構建。單就每個行業,它與營業收入變動趨勢一致但拐點更加清晰,領先于相應的行業的庫存變動。行業間看,各個行業間的景氣度傳導符合投入產出表的行業拉動邏輯。

  一、總量層面︰經濟下行趨勢未改變

  1、長期領先指數底部徘徊,短期領先指數持續向下,短期經濟動能難有起色

  在總量層面,我們指數構成的選取過程中,我們按照自下而上的傳導邏輯進行選取,包含下游消費、貿易、中上游工業品產量和生產情況、貨幣流動性、金融市場活躍度等。我們檢驗了每個指標相較于工業增加值增速的領先性和相關性,以此為依據來確定指標及其權重。其中︰

  •   長期領先指數由領先性更強的指標構成,包括房地產銷售、汽車銷量、水泥產量、挖掘機產量、M2、長短期利率差,約領先工業增加值增速4個月;

  •   短期領先指數成分指標主要涵蓋工業品產量增速,約領先工業增加值增速2個月。各個指標在指數構成中的權重如下︰

  在選取指標後,我們對其進行標準化等處理,最終合成指數。我們發現,自2017年下半年,長期領先指標和短期領先指標出現了背離,在此之後長期領先指數相較于短期似乎更加可靠不過近期,短期領先指數也開始拐頭向下。長短期指數背離,其背後的原因可能是︰

  •   長期領先指標中,包含了更多下游的信息,短期領先指標中包含了更多的中上游主要工業品,且指標更多的集中在工業行業統計口徑內,而這些數據(如工業生產、增加值、投資、利潤等),存在可比口徑的調整問題,這種調整將帶來“幸存者偏差”,從而高估經濟情況。

  •   另外,上游行業可能與建築鏈條有關,但除了建築鏈條外,出口、汽車等鏈條均較為疲軟,這些不能在短期領先指數中反映出來。

  當前,長期領先指數在底部徘徊,短期領先指數拐頭向下延續,指向2019年四季度至2020年一季度,工業生產仍承壓︰

  2、同步指數顯示經濟動能也在放緩中

(順發小編︰admin)

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