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當前位置 > 順發首頁 > 股市動態 > 機構觀點 > 裕同科技︰中高端紙包王者 景氣將至拐點確立

發布時間︰2019-12-23 16:51來源︰網絡整理順發財經字號︰

  紙包裝領域的龍頭白馬,進入第三輪快速發展期。公司是3C紙包裝領域龍頭(全球市佔率約15%),近年布局白酒、煙草、化妝品、日化&大健康、環保餐盒、雲創互聯網印刷等多個業務板塊進入第三輪快速發展期,客戶結構持續多元化,多極增長態勢逐漸形成。19Q1-Q3單季度收入增速分別為10.54%、13.59%、22.79%,逐季向上,收入拐點確立。公司股權結構高度集中,通過員工持股計劃綁定上下利益,並持續增強信心。

  多領域順利布局,助力收入進入快增長通道。我國紙包裝行業空間廣闊,競爭格局分散(18 年CR5 僅10.52%),裕同主攻中高端商業包裝市場,份額提升邏輯在于切入新賽道。(1)3C 包裝︰短期看好明年5G 驅動,長期依賴客戶份額深挖及新客戶開拓。公司在核心A 客戶中的份額持續提升,耳機業務有望成為增長亮點,此外公司與華為、小米等客戶的合作持續深入,並新開拓、戴森等優質國際大客戶,3C 包裝業務有望維持穩健增長。(2)酒包︰受益于需求升級、市場化推進,大有可為。我們測算中高端酒包市場空間約250 億,公司與、洋河、茅台取得合作,酒包業務有望迅速放量;且伴隨酒包公開招投標進程公司市場份額有望快速提高。(3)煙標︰高附加值業務,外延深化布局。我們測算市場規模約350 億元,公司13-16 年陸續開拓了紅塔、貴州中煙等客戶,並于17 年收購武漢艾特,內生+外延共驅增長。(4)日化、化妝品、大健康︰錦上添花,外延江甦德晉增強客戶協同。(5)環保包裝︰受益于禁塑,加大資本開支投入,或為重要增長動力。伴隨我國外賣用戶規模體量維持每年15-20%的復合增速,以及禁塑令下環保餐盒滲透率的提升,我們認為建設環保紙塑項目將持續貢獻增長動力。(6)雲創︰C2B 商業模式創新,增長潛力較大。公司設立雲創子公司服務支付寶、平安、學而思等大客戶做商業印刷,同時拓展個性化定制和文創IP 業務,未來增長空間較為可觀。

  強客戶開拓能力,生產效率具優勢,盈利不利因素釋放︰我們認為裕同作為中高端3C 包裝行業翹楚,能夠順利切入其他領域,在于其多年積累的(1)強勁研發實力;(2)包裝整體解決方案;(3)貼近式產能布局打造了極致的客戶服務和開拓能力。公司歷年現金流增長穩健,支撐資本開支擴張,IPO 募投項目、項目持續擴充產能,保障新業務擴張。17-18 年在紙價高位、匯兌不利、新業務投入較大等多重不利因素下,公司的ROE、淨水平已經觸底,伴隨上述不利因素解除,我們看好公司彈性逐步釋放、驅動估值回升。

  與投資評級︰我們預計公司2019-2021 年收入100.21/ 130.07/162.99 億元,同增16.8%/29.8%/25.3%;歸母10.70/13.95/17.54億元,同增13.2%/30.3%/25.8%;對應PE 為20.67X/15.86X/12.61X,持續給予“買入”評級。

  風險提示︰上游原材料價格大幅波動,下游客戶集中度較高,新業務拓展不達預期。

(文章來源︰

(責任編輯︰DF406)

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